意见领袖剖析瑞幸咖啡22亿元财务造假事件

文/新浪财经意见领袖专栏作家 邹佳铭

清代孔尚任所书《桃花扇》中，老艺人苏昆生感概南京城的世事沧桑，放声悲歌：“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。”这段话也是今日瑞幸咖啡的写照：

2017年5月好运（Lucky）咖啡成立，同年10月更名为瑞幸（Luckin）咖啡。同时，神州租车创始人钱治亚带领团队在北京开了第一家门店。短短两年时间，至2019年12月31日，瑞幸咖啡直营门店为4507家，超过星巴克，成为中国最大的连锁咖啡品牌。

2019年6月17日，瑞幸咖啡在美国纳斯达克正式挂牌交易，成立至上市仅用18个月，成为全球最快上市的公司。2019年8月瑞幸首次发布财报，股价暴跌；2019年11月瑞幸发布第三季度财报，股价暴涨，突破历史最高，相关财务数据招致普遍质疑，也引来众多做空机构。

其中之一，就是曾经将辉山乳业、绿诺国际等中概股拉下马的浑水公司。2020年2月1日凌晨，浑水发布匿名报告，称瑞幸咖啡财务和运营数据造假，2月3日瑞幸咖啡否认该指控，4月2日瑞幸咖啡自称COO伪造销售额22亿元。

这个被媒体称为“中国咖啡第一股”、“第三代互联网最具代表性的公司”，从成立到自认财务造假，不到三年的时间；股价从4月1日收盘的26.2美元到4月2日开盘的4.91美元，只经过了短短几个小时。它如此快速地走出由盛及衰的抛物线，背后有强大的资本推手。

瑞幸咖啡的CEO钱治亚，是神州租车的创始元老之一。瑞幸咖啡早期的启动资金、人员、办公场地和管理团队都来源于神州系。资本结构也与神州系如出一辙，给瑞幸咖啡投资并占股的公司，也是曾经给神州系投资的大钲投资和愉悦资本。资本的背后，就是这场游戏的操盘手：陆正耀、刘二海、黎辉，共持有瑞幸咖啡46%的股份。

从资本运作方式而言，陆正耀在神州租车初期拿着8000万元进行广告轰炸，换取流量，疯狂补贴。引进联想控股和赫兹租车后，以重资本优势迅速轰开市场，2014年成功在港股上市。2015年5月，股价从IPO时的8.5港元飙升至20港元，同月，陆正耀套现34亿港元，之后再套现16亿美元。其他PRE-IPO投资者也在相同时间抛售。由于管理层大量出售股票，财务业绩大幅下滑，公众投资者成了接盘侠。

瑞幸咖啡与神州租车的区别在于，在中国这样一个以饮茶为传统的国家，咖啡始终是说给外国人听的故事。为了说圆这个故事，当疯狂打折、买赠促销策略不足以支撑资本预期时，财务造假带来的高增长数字，就成为支撑股价的有力武器。只有股价上来了，才有套利的空间和可能。

如果说神州租车是完成时，瑞幸咖啡是进行时，宝沃汽车则是开始时。这家也出现在浑水披露的匿名报告中的企业，曾是德国排名前四的制造商。2014年北汽福田以500万欧元获得其100%的股权，2018年10月北汽福田宣布以39.7亿人民币，出售宝沃67%的股份给长盛兴业。

长盛兴业是一家成立于2018年12月3日的空壳公司，其法人代表王百因，是陆正耀北京大学国家发展研究院EMBA的同学。2018年12月，神州租车为北汽福田向宝沃提供的股东借款提供24亿元信用担保，并明确表示担保是为了“便于长盛兴业收购目标资产。”两者的关系成为公开的秘密。

我们不必诧异没有任何汽车行业背景的王百因，怎么成立了一个空壳公司玩起了汽车，且24亿的股东借款由优步租车提供担保。答案在，2019年3月18日，也就是北汽福田将宝沃股份出售给长盛兴业两个月后，优步租车宣布以41.1亿人民币从长盛兴业接盘宝沃股份。转手腾挪之间，1.37亿人民币被获利。至于最终的获利者是谁，已经不重要了，重要的是这笔钱被从优步租车套现。

除了汽车之外，2019年8月和2019年12月3日，王百因还在厦门成立了征者国际贸易有限公司和中成世纪供应链管理有限公司，注册地点与瑞幸咖啡厦门总部相近，主营业务为咖啡机销售及食品原材料供应。

与此“巧合”的是，2020年1月，瑞幸咖啡筹集了8.65亿人民币新资本，计划在2021年前安装1万台瑞即购和10万台瑞划算自动售货机。我们也许看不到王百因名下的咖啡机和食品原材料，与瑞幸咖啡“无人零售”计划之间可能的关联。但是王百因名下的宝沃汽车上演的大戏已经开启：

2019年12月，宝沃汽车找来两个著名主持人做广告，再用补贴的方式线上卖车。在线下，宝沃的“新零售模式”包括1成首付、24小时深度试驾、90天无理由退车，以及“千城万店”渠道下沉计划。